图：昂纳科技官网

11 月 10 日晚，华利集团（300979）公告，拟以不超过 5 亿美元（按公告日汇率约 33.58 亿元）取得 O-Net Technologies Group Limited 不超过 25% 的股权。华利是运动鞋代工厂，客户包括 Nike、Adidas，主业与光通信没有交集。标的公司注册在开曼群岛，正在做股权与组织架构重组，重组完成后成为昂纳科技（深圳）集团股份有限公司的全球控股平台。

昂纳深圳的产品线从光芯片、精密光学元件排到光模块和光传输子系统，2025 年营收 33.98 亿元。

半个月前，昂纳深圳的第二大股东深科技（000021）刚公告，拟把所持昂纳深圳 17.034% 的股权通过深圳联合产权交易所挂牌，底价不低于 22.16 亿元。

一买一卖，两个估值，都还不是成交价。

两个估值怎么来的

深科技的底价是按评估值算的：昂纳深圳全部股东权益评估值 130.1 亿元，乘 17.034%，等于 22.16 亿元。华利的 33.58 亿元按 25% 上限倒推，对应 100% 股权约 134.3 亿元。

一个是下限，一个是上限。130.1 亿元是深科技挂牌底价的依据，评估基准日 2026 年 5 月 31 日；134.3 亿元是华利把两个上限同时用满的结果，本身不是评估值，也没有基准日。

两个边界值相差 3.2%。意思是：华利即使按上限出价，给出的整体估值也只比评估值高 3.2%。

需要说明的是，华利买的是开曼平台的少数股权。按公告，这个平台除昂纳深圳外，还包括美国、加拿大研发中心与泰国、法国生产基地，但公告没有披露平台持有昂纳深圳的比例，两者不是同一法律主体。若平台权益基本等同于昂纳深圳，3.2% 就是全部价差；若还装了别的资产，公告没有说明这部分资产如何作价。

130 亿的来历

同时披露的资产负债表能解释这个数。以基准日计，昂纳深圳资产总额 49.07 亿元、负债总额 44.15 亿元，净资产 4.92 亿元，归母净资产 4.99 亿元，少数股东权益为 -0.07 亿元。资产负债率接近 90%。

130.1 亿元对 4.92 亿元净资产，是 26 倍。公告援引的市场法增值率 2509.64%，分母用的是归母 4.99 亿元；收益法 2309.05%。两个口径差 0.07 亿元，不影响量级。增值率这么高，主要原因是分母薄。

另一半是利润在变。2025 年全年，昂纳深圳营收 33.98 亿元、营业利润 1.99 亿元、净利 2.27 亿元，净利率 6.7%。2026 年前 5 个月，营收 18.35 亿元、营业利润 2.34 亿元、净利 2.35 亿元，净利率 12.8%。两个年度的净利都高于营业利润，公告没有拆分营业外收支。

收入用 5 个月做到去年全年的 54%，利润已经超过去年全年。

按 2025 年净利 2.27 亿元算，130.1 亿元对应 57 倍市盈率；按营业利润算，是 65 倍。按今年前 5 个月净利简单年化约 23 倍，23 倍这一数是算术换算，不构成预测。三个数的差距，就是这半年发生的事。

谁在买，谁在卖

33.58 亿元是上限，占华利 2025 年末所有者权益的 20.67%、今年三季度末货币资金的 60.53%。三季报显示，公司货币资金 55.47 亿元，资产负债率 35.62%。

主业同期在收缩：前三季营收 164.43 亿元，同比降 11.98%；归母净利 15.73 亿元，同比降 35.4%。

公司把这次投资定性为“财务性投资”，不并表，对经营管理决策影响有限，也不构成重大资产重组。公告提示，交易仍处意向及筹划阶段，未签正式投资协议，可能需境内外审批备案，存在延期或终止风险。

昂纳 2000 年由深科技参与创立，2020 年其港股上市主体完成私有化，深科技香港子公司参与了那次私有化。2023 年 1 月，昂纳深圳与国信证券签上市辅导协议，拟上科创板。

到今年 10 月，证监会网站披露了国信证券的辅导工作进展报告（第十五期），其中称公司已建立较为规范的治理结构与财务体系。公司仍在辅导阶段。

深科技在公告里的说法是“进一步聚焦主责主业、优化公司资源配置”。这次拟出让 6402.66 万股，预计带来不低于 20.5 亿元税前利润；按底价与这个利润数倒推，这笔股权的账面成本约 1.66 亿元，高于按 17.034% 净资产份额算出的 0.85 亿元。11 月 12 日，公司将召开 2026 年度第二次临时股东会审议该议案。

一家在辅导第十五期时点拟出让全部持股，一家在重组完成前入场。

57 倍市盈率，对一个 2025 年净利率 6.7% 的光器件公司不算便宜。今年前 5 个月净利率接近翻倍，这个价买的是今年的斜率。

一进一出放在一起，还能看出另一层：两笔都拿 130.1 亿元这个评估值当参照，一个用来定底价，一个用来量上限，中间只差 3.2%。深科技要的是一个有底的价格，华利要的是一张还没上市的票。

接下来看两个节点：11 月 12 日深科技股东会是否通过挂牌议案，决定这 17.034% 会不会真的进入市场；昂纳深圳的辅导验收与申报何时落地，决定这个估值能不能在发行端得到验证。