图：Coherent 官网

四天里，四家公司报了四笔都被叫作“长约”的披露，已披露的名义规模从 10 亿美元到 200 亿美元不等。

差二十倍，约束力差得更远：一笔写的是产能目标，一笔是带出口许可前提的年度合同，一笔的收入要等到 2028 年，还有一笔只锁了客户采购份额的下限。四个数字口径各不相同，加起来没有意义。

按金额去读这轮景气会读错，真正该看的是哪一年开始确认收入。

Fabrinet：100 亿美元是产能

11 月 2 日的财季电话会上，Fabrinet 把“约 100 亿美元营收产能”的时点定在 2027 年 1 月。

“营收产能”是个很容易被读成订单的说法。它的意思是现有和在建的厂房设备能撑起多大的收入，不是手上已经攥着多少合同。参照系是 2026 财年末 58 亿美元的营收基数：58 亿到 100 亿是 1.7 倍，而 2027 年 1 月距那个财年末只有七个月。

产能目标的约束力在资本不在客户：厂房建了、设备装了，订单不来，折旧照提。对上游是确定的，设备、材料、厂房得先买；对下游不确定。

云南锗业只把第一年写成金额

11 月 3 日晚，云南锗业公告（编号 2026-054），控股子公司云南鑫耀与 AOI 签了一份五年期采购协议：2027 年至 2031 年，每年 18 万片 4 英寸 N 型磷化铟衬底，五年合计 90 万片。

金额只落在第一年：2027 年度合同金额 1.944 亿美元，按公告口径折合约 13.05 亿元，相当于公司 2025 年营业收入的 122.46%。四份里给出单一年度确定金额的，只有这一份。

前提也写在同一份公告里：合同履行以取得两用物项出口许可为条件。磷化铟属于两用物项，出口要审批，许可是变量。

2028 到 2031 这四年，公告的表述是价格与数量另行商议。90 万片是五年框架下的预计采购量，不是五年锁价锁量的订单。13.05 亿元乘五得 65 亿元，这个算法不成立。

Coherent 那 200 亿美元要等到 2028 年

11 月 4 日的财季电话会上，Coherent 披露新签一份 PhotonLink 五年期长期供货协议，规模约 200 亿美元，是四份里名义金额最大的。收入起算点在 2028 年自然年初，客户没有具名，公司给出的描述是“一家你会认出来的 AI 数据中心客户”。协议以 400 毫瓦连续波激光器为锚，往更高层级的方案延伸。

这份协议要和同一份财报里的另外两个数字放在一起看。本季资本开支 7.755 亿美元，经营现金流 -9270 万美元，上年同期是正的 4600 万。

一家经营现金流为负的公司，把资本开支做到近 7.8 亿美元。钱从哪来，公司没有在这次电话会上解释。能确认的只有时间关系：200 亿美元的协议 2028 年初起爬坡，扩产的钱今年就花出去了。

AOI：10% 是份额下限

11 月 5 日的财季电话会上，AOI 说 10 月与一家一级超大规模客户签了三年期协议，覆盖 2026 年 6 月到 2029 年 5 月。

条款里有两个数字得分开读——金额方面，公司预计带来 10 到 15 亿美元营收；义务方面，客户承诺采购其 1.6T 需求的至少 10%。10% 是份额的下限，不是这 10 到 15 亿美元的 10%。公司同时明确，客户没有做出任何资本承诺，金额可能因客户实际需求显著变化而改变。

四份里这一份约束最松，但也写得最清楚，“预计”和“承诺”分开表述；还有一处容易读错，协议覆盖期从 2026 年 6 月起算，是追溯生效，不是今年 10 月签约那天开始。

四家让出去的东西不一样

Fabrinet 是代工，赌的是产能利用率，所以报产能目标。云南锗业在材料端，磷化铟衬底扩产周期长、出口要审批，只肯把最近一年写成确定金额。Coherent 是 IDM，要锁的是激光器这种长周期器件的需求，签五年总额、把爬坡放到 2028 年。AOI 做模块，客户是超大规模云厂商，议价权在对方手里，能拿到的只有份额下限。

买方不愿做资本承诺，卖方不愿锁死价格，这是需求节奏看不清时的正常反应，不是谁信不过谁。

按收入起算年重新排一遍，顺序和按金额排完全不一样。

2026 年，已经起算的是 AOI，10 到 15 亿美元，覆盖期自 2026 年 6 月起，公司没给分年节奏。

2027 年，云南锗业 13.05 亿元，带许可前提。Fabrinet 的产能时点也在 2027 年 1 月，但那是产能，不是收入。

2028 年，才是 Coherent 那 200 亿美元的爬坡起点。

这么排下来，云南锗业那 13.05 亿元 2027 年就能落地；AOI 已经起算但没给节奏；Coherent 与 Fabrinet 两笔对 2026、2027 两年报表几乎没有贡献。这几笔真正锁定的，是 2026 到 2032 年的产能分配权。

剩下真正要追的是一件事：云南锗业的两用物项出口许可什么时候批、批多少量，这决定 2027 年那 13.05 亿元能不能真确认，也决定这份看上去最硬的合同到底有多硬。至于 Coherent 那 200 亿美元里有没有最低采购量条款，等电话会问答记录出来再看，如果被问到而没正面回答，它的约束强度其实和 Fabrinet 的产能目标差不多。