凤凰网科技《风眼观察》出品

作者｜路春锋

编辑｜董雨晴

在A股的历史长河中，从来不缺造富神话，但能在短短45个交易日内，累计涨幅接近190%，甚至让昔日“股王”贵州茅台黯然让位的，联讯仪器是第一个。这家4月底才登陆科创板的硬科技企业，盘中最高价一度触及2777.77元，成为全市场唯一突破2000元大关的“天价股”。

6月25日股价创下历史新高后，公司紧急发布风险提示公告，指出当前股价涨幅过大、市盈率过高。这一公告直接戳破了市场的炒作逻辑，导致高估值泡沫快速破裂，此后股价累计下跌约21.11%。

当潮水退去，我们该回到商业的本质去追问：一家测试设备公司，究竟靠什么支撑起两千多亿的庞大身躯？它又必须跨越怎样的鸿沟，才能真正蜕变为一家具有全球影响力的测试测量巨头？

01 联讯卖的到底是什么？

最近，两个多月前才登陆A股的联讯仪器，成为市场上最受关注的公司之一。

截至目前，公司股价已超过2100元/股，市值接近2200亿，在股价上已超过贵州茅台，也成为A股新的高价股代表。

市场对于这家公司的追捧，似乎有着一致的逻辑：它是全球少数、国内极少数能够量产400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的企业，也是全球第二家推出1.6T光模块全套核心测试仪器的厂商。

这些标签当然没错，但如果我们追问一句：一台测试仪，为什么能够支撑起一家2300亿元市值的公司？答案就没有那么简单了。

很多人以为，联讯卖的是一台台测试设备。实际上，它卖的是一种验证能力。

想象一下，假设新易盛或中际旭创研发出了一款1.6T光模块。当产品设计完成只是第一步，它还要被证明可以在设定好的时限、条件下一直稳定运行。这一过程通常包括器件级 → 模块级 → 系统/客户认证级三个层级的系统验证，每一层都有不同测试目标和硬性门槛。

这些问题，不能靠研发团队自己证明，也不能靠厂家一句产品没问题，就自动获得市场认可。它需要一套能够精确测量、反复验证的测试体系。

也正是在这一过程中，测试体系的价值开始显现。首先其本身就是门槛，没有通过测试的产品是不能够出货的；其次，测试过程决定了研发节奏，谁的测试能力强，谁就能更快迭代1.6T甚至3.2T；最重要的是，它在定义产品的可用性，光模块不是做出来就算成功，而是要被证明能在极端条件下仍然可靠才叫成功。

而这就是联讯仪器所处的位置。

换句话说，光模块创造的是性能，而测试是给这些性能以确定性。所以说，联讯仪器真正提供的，不仅仅是一台设备，还是一套验证高速光通信产品性能和可靠性的能力。这种能力，最终会转化为整个产业链对产品的信任。

那么，问题又来了。全球能够做高速光通信测试的企业并不少，为什么偏偏是联讯仪器成为被资本市场追捧的对象？

原因在于，除了测试设备，它还在一些基础能力上有长期积累，比如高速信号处理、模拟信号还原、超高速采样，以及高精度时序控制。正是这些能力，让测试不只是简单读数，而是能够把高速光通信里那些非常细微、甚至不容易被察觉的波动呈现出来。

02 值钱之后，联讯要面对什么？

两个月时间，股价就从上市首日736.92元的开盘价一路攀升至最新的2125元/股，市值也从 756.57亿扩张到了2000多亿，资本市场已经用估值，提前表达了对联讯未来几年的期待。

但考验也从高估值开始：今天的联讯，究竟是一家测试设备公司，还是一家能够持续定义下一代测试能力的公司？

从国际测试巨头的发展方向看，大家不约而同的，都在去设备化，摆脱设备公司这个单一标签。

测试测量行业排位第一的是德科技（Keysight Technologies），越来越强调软件、网络全生命周期管理；自动化测试设备领域的头把交椅泰瑞达（Teradyne），开始将业务延伸至机器人和工业自动化；半导体测试设备排名第二的爱德万测试（Advantest），则围绕芯片测试构建AI生态。

它们仍然卖设备，但越来越少把自己定义成一家设备公司。

为什么？不是因为设备不赚钱，而是单纯卖测试设备，很难继续支撑下一阶段的成长。真正能够持续提升企业价值的，是软件、平台、自动化，以及围绕客户研发、验证、制造和运维形成的整体测试能力。

那么，对于刚刚站上资本市场聚光灯下的联讯仪器而言，它未来准备成为一家什么样的公司？

目前，公司最大的优势仍然来自高速光模块测试。受AI算力基础设施建设推动，800G、1.6T光模块快速放量，加上国产替代持续推进，公司正站在行业景气周期之中。

从业绩看，这一趋势十分明显。2022～2025年，联讯仪器营收从2.14亿元增长至11.94亿元；归母净利润则从亏损3807万元提升至盈利1.74亿元，并于2024年实现扭亏为盈。

不过，站上2200亿元市值之后，联讯面对的问题已经变了，它需要向投资者讲述一个更可持续、更有成长性的故事。

今年4月公司正式登陆上交所科创板时，其董事长胡海洋表示：“一家测试公司如果不能成长为全球化企业，就难以成为有影响力的行业龙头……未来，我们将紧紧围绕AI核心硬件测试需求，重点布局AI芯片运力、存力、电力测试等前沿领域，进一步巩固在前沿测试领域的领先优势，努力成长为与中国高科技发展相匹配、具有全球影响力的测试测量供应商。”

同时，围绕高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制等核心技术，公司提出“纵向深化、横向拓展”的思路，即纵向实现光通信“模块-芯片-晶圆”全链条覆盖，研发85GHz采样示波器以布局3.2T；横向顺应“测试左移”趋势，将业务延伸至碳化硅、集成电路及存储测试领域。

但这些更多回答的是未来测试什么的问题。市场可能更关心，在技术路线之后的发展路径。

放眼国际，全球测试巨头的发展重点已经逐渐从产品扩张，转向能力扩张。那么，随着联讯不断长大，公司会不会也走向平台化、软件化和生态化？