制图：OI光互连，数据来源：各公司财报（SEC现金流量表口径；Meta含融资租赁本金）

10月下旬，微软、Alphabet、亚马逊、Meta陆续交出同一季的财报。据tradmap对SEC申报数据的汇总，四家单季资本开支合计约2020亿美元，比去年同期翻了一倍还多；口径为各公司现金流量表的购置不动产和设备，其中Meta为含融资租赁本金偿付。同一来源按含融资租赁口径汇总，规模约2074亿美元。

四家各自的单季新高

四家都创了单季新高：亚马逊772.6亿美元，同期AWS收入460亿美元、同比增长39%；Alphabet购置物业和设备513.6亿美元，同比增长114%，谷歌云收入增长103%；微软现金资本开支393.7亿美元，上年同期约194亿，Azure增长48%；Meta349.1亿美元，同时把2026年全年指引收窄上调至1350亿至1450亿美元。

各家自己给的全年指引，加总后量级更大：微软按日历年约1700亿美元，Alphabet维持1950亿至2050亿，亚马逊维持约2200亿美元的现金资本开支计划，Meta1350亿至1450亿（下限比原指引提高50亿），四家合计约7300亿美元——这是按区间中值相加的结果，各家口径并不统一。FactSet的全年预期是7202.59亿美元，接近去年的两倍。中财网11月3日转述的数据显示，前三季度这四家已经花掉4932.41亿美元，同比增长93.45%。

据tradmap对SEC申报数据的汇总，去年同期四家单季合计约973亿美元，其中亚马逊约351亿、Meta约188亿，今年对应增幅分别是约120%和约86%。两年前的三季度，四家合计约589亿美元，两年时间这个盘子涨到三倍半左右。

订单侧同样在高位。微软商用未交付订单6770亿美元、同比增长73%，亚马逊的积压订单为5780亿美元，两家口径不尽相同，量级都在五千亿美元以上。

财报电话会上反复出现的一句话

电话会上，瓶颈被说得比数字更直白。微软首席财务官胡德解释，本季资本开支低于计划，是因为部分第三方数据中心容量延迟交付，这笔支出会顺延，下一季度将超过500亿美元（含融资租赁口径）。Alphabet已开始租用第三方算力，谷歌云负责人称“现有容量本可以服务更多需求”。亚马逊CEO贾西的说法是，算力装机几乎立刻被客户“吃掉”，卡点在“芯片供应商每年能提供的芯片就那么多”。

2027年的量级已经开始露头。Alphabet预计明年资本开支超过3000亿美元，首席财务官Ashkenazi称“继续预计2027年资本支出将大幅增加”，更多细节留到四季度电话会；亚马逊只说会花费“meaningfully more”，没有给出数字。

自由现金流开始转负

投入的代价落到了自由现金流上：微软单季自由现金流186.3亿美元，同比下降27%，四家里只有它为正；Alphabet约负90.7亿美元，连续第二个季度为负，三季度经营现金流422.9亿美元、购置物业和设备花掉513.6亿，缺口直接摊在账面上；亚马逊过去12个月负423.6亿美元，一年前还是正148亿。

发债的动作也在同步。微软计划发行250亿美元债券，为九个财年以来首次；Meta也已委任银行安排美元与欧元债券发行。

光模块的订单跟着这笔钱走，只是慢半拍。高速光模块随数据中心建设配套出货，云厂商的资本开支基本框定了这个市场的盘子：FactSet预期的2026年全年约7200亿美元投入，加上Alphabet已给出2027年超过3000亿美元的量级、亚马逊明确继续加码，1.6T放量和800G继续出货的底子就在这里。传导有时滞，订单通常落后资本开支数个季度，方向一致。

“AI基建是否见顶”这个问题，四家用一个季度的账单给出了回答：钱还在加，卡住进度的是产能。12月季度微软能否兑现“超过500亿美元”的指引，是最近的一次对账；Alphabet的3000亿美元怎么落地、亚马逊2027年的量级何时给出，要等明年年初的四季度电话会。