图：新易盛官网

光模块一线厂商里，新易盛今年的单季利润第一次出现了环比回落。10月29日晚，新易盛披露三季报，第三季度归母净利润38.43亿元，同比增长61.15%，但比第二季度少了约19%。同一个夜晚披露业绩的中际旭创，第三季度归母净利润85.87亿元，较第二季度增长约8%。两家公司都在大规模备货，旭创的交付跟上了备货节奏，新易盛的交付慢了半拍。从归因和备货动作看，差距更多出在交付端，而不是订单端。

先把回落的几个数字摆齐。第三季度新易盛营业收入109.40亿元，同比增长80.30%，较第二季度下降12.98%；归母净利润38.43亿元，较第二季度下降19.07%；扣非净利润36.30亿元，较第二季度下降23.47%，降幅更大。当季销售毛利率46.27%，比第二季度的47.96%低了1.69个百分点。

往前三季度合计，公司营收318.50亿元、归母净利润113.72亿元，同比分别增长92.97%和79.74%，绝对水平仍在高位。回落的是节奏，不是总量。

1:交付端慢了一拍

公司在电话会议上把单季回落归因于三件事。一是部分采用库存仓模式的客户提货放缓，这种模式下货物先放进客户仓库、客户领用后才确认收入，提货节奏直接决定当季报表。二是部分客户订单受9月下旬泰国洪水影响，物流和清关延误，延迟到10月初才发货确认收入，公司表示生产和货物未受损。三是核心物料供应仍然偏紧，制约了生产与交付的增长。公司给出的三条原因，均未提及需求转弱。

对于物料，公司方面的说法是“核心物料DSP供应偏紧、备货周期拉长”。DSP是光模块里负责高速信号处理的芯片，中际旭创也在业绩说明中提到，这类芯片因产能偏紧而价格坚挺。公司坦言，三季度原材料端的紧张对产品出货造成了一定影响，在原材料准备上仍有经验需总结与提升。

汇兑在利润表上另添了一笔。前三季度公司财务费用约7.97亿元，上年同期是负2.55亿元，公司归因于汇率波动带来的汇兑损失。这一项影响的主要是账面利润的成色，与经营本身的关联要弱一些。

2:备货的另一面

现金流是这个季度最扎眼的数字。前三季度经营活动现金流量净额14.64亿元，同比下降68.42%。

下降的去向在资产负债表上看得清楚。期末存货174.13亿元，较上年末增长140.70%，比第二季度末再多出57.57亿元；应收账款74.87亿元，较上年末增长68.72%；单季购买商品、接受劳务支付的现金112.44亿元，较第二季度再增15.72%。公司解释，存货增加主要由于在手及预期订单增长，需要提前备货；其在投资者关系活动中补充，存货同比增长中约一半为库存商品，可较快实现销售。

同样的动作在中际旭创的报表上规模更大。9月末旭创存货238.78亿元，较上年末增长88.30%；预付款项15.67亿元，较上年末增长1068.43%，公司解释为在手订单增加下提前锁定产能物料。两家龙头都在用资产负债表给后续交付做担保，差别在于旭创的备货赶上了当季交付，新易盛的备货有一部分还压在路上。备货本身说明订单预期没有降温，代价是营运资金被占住，现金流先替增长垫了资。

3:四季度是兑现窗口

公司的指引仍然积极。对于后续交付，新易盛方面回应：“公司已对Q4及明年订单交付做好充分准备，有信心满足大幅增长的交付需求。”公司称，第四季度产能产量预计大幅增长，成都与泰国工厂同步扩产，800G和1.6T光模块是当前主力交付产品，1.6T进入持续放量阶段。西部证券测算，若要达成股权激励设置的全年500亿元收入考核目标，第四季度需实现收入181.50亿元，环比增幅约66%。

这个缺口就是四季度的看点。10月初因洪水延误发货的那批订单，将在第四季度确认收入；核心物料的到货节奏决定产能能不能如期拉起来。行业层面，三家龙头的成绩单已经齐了，新易盛、中际旭创、天孚通信三家归母净利润简单相加（同花顺统计口径），前三季度合计约356.93亿元，第三季度合计约133.09亿元。备下去的货能不能按期变成收入，四季度报表见。