港股AI大模型“双子星”智谱、MiniMax，走出了一轮极度魔幻的资本行情。

两家企业先后登陆港股，同步冲刺A股科创板。叠加科创板第五套标准的政策绿灯，一套组合拳直接把股价炒上高位。

行情离谱到刺眼：智谱2025年营收仅7.24亿元，MiniMax营收仅5亿级别。

两家常年巨亏的企业，硬生生撑起数千亿市值，盘中频频超越小米、京东。市场情绪彻底狂热，甚至喊出“一周追阿里，两周超腾讯”的口号。

纵观中国互联网三十年，这种小额营收撬动天价市值的炒作，早有前车之鉴。

当年乐视网靠“生态化反”的PPT叙事透支估值，如今的AI双雄，也许只是新瓶装旧酒的复刻。

盘面热闹都是假象。

剥开泡沫本质，本轮AI估值神话，不靠技术突破，不靠业绩落地，纯粹是政策窗口、筹码操控、估值双标叠加的资本魔术。

狂欢背后，三道硬核鸿沟、一场极致行业内卷，早已注定这场炒作难以为继。

一、三大资本魔术，炮制AI天价市值

本轮暴涨不是市场价值定价，是精准的资本套路。三层魔术层层叠加，硬生生造出了离谱的AI市值奇观。

第一重魔术：踩中政策与国产替代窗口期，亏损被彻底包容。

放在往年，像智谱、MiniMax这样年营收数亿、年亏几十亿的企业，根本摸不到千亿市值的门槛。

如今AI赛道独占天时。行业全面迈入智能体落地时代，MaaS成为产业数字化核心底座，市场想象空间彻底打开。

更关键的是，科创板第五套标准，给大模型企业发了专属“免死金牌”，豁免盈利考核，只看技术与研发。

叠加海外顶级AI模型受限、国内高端服务缺口凸显，智谱GLM-5.2成为优质国产平替。

资本炒作的不只是AI成长故事，更是数字供应链的避险需求。政策、产业、地缘三重红利，直接抹平企业亏损瑕疵，强行抬升了行业估值天花板。

第二重魔术：极致稀缺+超低流通盘，制造虚假流动性繁荣。

港股纯正通用大模型上市标的，仅此两家，全无替代选项。

通俗来说：全村就两头稀缺的驴，人人都想买，主人却只挂出半条驴腿售卖。

智谱上市初期流通盘仅1.5%，绝大多数筹码被基石股东、一级VC牢牢锁死。

标的稀缺、流通枯竭，无需巨量资金，少量南向资金就能撬动股价暴涨。所谓碾压巨头、千亿市值的盛况，不是企业真实价值，只是流动性匮乏堆出来的虚假繁荣。

第三重魔术：估值双标玩到极致，新旧企业完全不对等定价。

当下资本市场最荒诞的真相，就是两套完全割裂的估值逻辑。

AI新贵（智谱）：2025年营收7.24亿，净亏损47.18亿。每赚1块钱，就要烧掉6.5元。P/ARR估值128-270倍，市销率逼近890倍，相当于提前透支未来45年营收。

全球SaaS龙头（Salesforce）：行业顶级标杆，巅峰泡沫期市销率仅20倍。对比之下，国产AI估值泡沫离谱至极。

互联网老牌大厂（阿里/腾讯/小米）：市场严苛计价，仅给十几倍静态市盈率。即便日进斗金、现金流充沛，只要业务增速微降，立刻被贴上“增长失速、赛道见顶”的标签。

一边是透支数十年未来的“梦想估值”，一边是抠厘算毫的“业绩估值”。这套不对称规则，就是AI新贵看似吊打巨头的核心谎言。

二、三大现实鸿沟，戳破AI估值泡沫

资本套路可以短期造神，但骗不了长久市场。三道硬核现实鸿沟，终将刺破所有情绪泡沫，让估值彻底回归本源。

第一道鸿沟：营收市值严重错配，无生态托底全是空中楼阁。

当前智谱、MiniMax的千亿市值，纯靠市场情绪堆砌，和真实产业体量完全脱节。

智谱、MiniMax持续亏损，没有社交、电商、流量等原生生态兜底。收入仅靠零散政企订单、基础API调用，变现路径单一，自我造血能力极弱。

反观小米、京东、阿里、腾讯，手握千亿营收、百亿稳定现金流，拥有完整产业闭环。市值终究需要业绩支撑，纯靠故事炒作的估值，注定是无根泡沫。

第二道鸿沟：7月解禁大考将至，迎来终极卸妆时刻。

一级市场VC、基石投资者从不做慈善，低成本入股的唯一目的，就是高位套现。

AI四小龙前车之鉴血淋淋：上市即巅峰，解禁就踩踏。商汤科技解禁首日暴跌近50%，2000亿市值一夜蒸发。

今年7月，智谱、MiniMax同步迎来首轮大规模解禁，海量低成本筹码即将出逃。

如今股价炒得越疯狂，机构浮盈越丰厚，后续减持抛压就越惨烈，虚假行情随时崩塌。

第三道鸿沟：A股不养永久故事，2026年强制业绩兑现。

A股资金本性直白又残酷：来得快、炒得猛、跑得急。

游资散户今天捧你做“小甜甜”，一旦交不出实打实的利润财报，明天立马踩成“牛夫人”。

行业共识已定：2026年是AI行业终极拐点。

市场彻底告别炒概念、讲故事，全面进入看落地、看利润、看回报的硬核考核期。一两年内无法缩亏盈利、做实订单，A股的估值回调重力，远比港股、美股更残酷。

三、行业终局博弈，狂欢难掩底层极致内卷

褪去资本炒作的外衣，大模型赛道早已脱离单纯的技术比拼，进入场景、生态、现金流的全方位终局博弈。

当下的市值狂欢，掩盖了行业惨烈的底层内卷。

同为AI双雄，两家商业模式早已分化，优劣立判，资本却无脑统一爆炒，足见行情的非理性。

智谱走高端B端溢价路线，API涨价83%后调用量暴涨400%，试图抢占行业定价权；MiniMax主打低价流量卡位，模型直接降价50%抢市场，深陷同质化内卷，盈利空间持续被压缩。

更致命的是，互联网巨头的降维绞杀已经兵临城下。

字节豆包、阿里通义千问、腾讯混元，背靠抖音、淘宝、微信的顶级原生流量，直接把API价格打到骨折。大量基础模型Token单价压至“几分钱百万级”，部分基础服务直接降价99%，甚至永久免费。

巨头亏得起。电商、广告、云服务的稳定现金流，足以填平AI业务的亏损，靠生态碾压初创企业。

但智谱、MiniMax没有原生生态护体，还要面临海外高端芯片受限、国内算力成本居高不下的双重压力。巨头无底线价格战叠加自身高负重，初创双雄的生存空间，正在被快速挤压。

历史韵脚永远相似。十年前，乐视靠“生态化反”的PPT故事炒出千亿市值；十年后，AI双雄靠着“智能体”新叙事，复刻了一模一样的市梦率狂欢。

历史不会简单重复，但必然殊途同归：脱离业绩与现金流的资本泡沫，终有破裂之日。

栋察

本轮AI双雄暴涨，无关技术突破，无关落地质变。只是小盘稀缺、赛道风口、AI产业信仰三重叠加，催生的短期资本奇观。

智谱、MiniMax们即便顺利落地A股、完成A+H双平台布局，短期再拉一波溢价，也改变不了行业底层逻辑。

大模型的下半场，拼的从来不是PPT多精致、行业故事多圆满，而是谁的现金流活得更久、谁的产业壁垒筑得更稳。

AI的长期产业趋势毋庸置疑，但靠情绪堆出来的资本行情，终究逃不过“眼看他起高楼，眼看他楼塌了”的宿命。

风口炒作的市值如风飘散，唯有落地场景、硬核技术、正向经营利润，才是科技企业的终极护城河。

面对这场燥热的AI估值狂欢，投资者务必保持清醒。

不必幻想初创企业弯道超车互联网巨头，只需重温乐视退市前的K线图。

资本市场最昂贵的学费，从来不是高位追涨被套，而是把短暂的时代噪音，误当成了永久的产业福音。

（本文为行业独立观察，不构成任何投资建议）