3月26日，美团2025全年及四季度财报出炉，就在财报前一天，监管部门转发经济日报《外卖大战该结束了》一文，轰轰烈烈的“外卖大战”终于画上句号。
这场外卖大战没有真正意义上的赢家。行业内的参与者累计烧掉了超过1500亿的利润，但整个行业却没有发生实质性的模式跃迁。美团也为此付出了沉重代价：业绩由盈转亏，全年净亏损达234亿元，作为压舱石的核心本地商业板块直接打光了全部利润，录得69亿元经营亏损。
不过，这份财报并未引发股价震荡。一方面，前期的业绩预告已让资本市场做好了心理建设；更重要的是，市场早就将目光投向了“战后”。而监管的定调，为价格战再次踩下刹车。在这一明确的监管定调下，美团股价曾一度暴涨14%，市场也对“大战终结”投下了赞成票。
那么，美团这份财报究竟还有哪些值得关注的要点？公司2026年的投资逻辑又将如何演绎？
01
核心本地商业抗住压力
复盘美团2025年四季度的数据，经历过Q3激烈的外卖大战之后，作为防守方的美团成功稳住了阵脚。
首先是收入端，业绩增速迎来温和修复。财报显示，2025年四季度美团累计实现营业收入921亿元，同比增长4%（优于三季度的2%）。进一步拆解，核心本地商业营收同比微降1%，较三季度2.8%的跌幅有所好转，是收入增速修复的主要原因。
但核心本地商业收入的下滑还是与市场感知到的“外卖订单爆单”形成反差，核心原因在于补贴的财务处理方式。平台发放的外卖补贴，一部分计入销售费用，另一部分则会直接冲减营业收入（如配送服务收入、佣金）。
中金公司统计，四季度美团外卖单量同比增长高达11%，但受补贴抵减的拖累，实际确认的配送服务收入却同比下降了10%，进而导致核心本地商业收入的下滑。因此从营业收入层面来看，如果不考虑补贴抵减的影响，美团实际上可以获得更高的业绩增速。
市场份额角度也提供了数据印证：按GTV口径计算，公司依然占据60%以上的市场份额。
利润侧，美团四季度减亏同样明显。四季度，核心本地商业经营亏损为100亿元，相比Q3的141亿元大幅收窄。考虑到四季度核心本地商业的营收（648亿元）与Q3（670亿元）基本持平，这种环比减亏超40亿元的表现，充分说明经营亏损的收窄并非单纯依赖规模扩张，而是公司主动提升经营效率的直接结果。
财务数据之外，美团在即时零售的业务布局节奏并未受外卖大战影响。通过品牌官旗闪电仓、自营前置仓等创新模式，推动“30分钟万物到家”从餐饮外卖拓展至日用百货、3C数码等各个品类。
业绩会上，美团披露其通过与顶级酒类品牌紧密合作，酒水业务实现了快速增长。在医疗健康领域，公司持续加强家庭常用药、医疗器械的本地供给，支持众多创新药的线上首发，并进一步扩大了24小时药店、在线问诊和居家检测服务的覆盖范围。
同时，美团依然坚持生态共赢的理念，持续加码骑手、商家，以及消费者权益的保护。针对商家，美团大力推进“明厨亮灶”建设，持续通过硬件补贴和现金助力等方式，鼓励商家开放后厨直播。针对骑手，美团已率先实现骑手养老保险补贴覆盖全国，推出业内首个覆盖全类型骑手的养老保险方案。
02
新业务突破千亿大关
当市场聚焦在核心本地商业的补贴大战时，美团的新业务板块已悄然完成了历史性的突破。
财报数据显示，美团新业务板块（主要为出海、小象超市）全年收入达到1040亿元，同比增长19%，首次突破千亿大关。
这一里程碑的达成，离不开对行业趋势的精准踩点。近年来，回归线下、回归近场逐渐成为零售行业共识。无论是沃尔玛推出社区店、东方甄选宣布开设线下门店，还是七鲜、盒马等加快线下门店布局，都印证了这一风向。在这波近场零售的浪潮中，小象超市不仅是核心参与者，更是美团拼出“万物到家”宏大版图的关键一环。
根据披露，小象超市通过持续深耕底层供应链，在不断筑牢生鲜品质护城河的同时，正加速全国化扩张，截至2025年底已成功覆盖全国39个核心城市。从战略站位来看，小象超市以高频的生鲜业务为基本盘，可顺势将品类向休闲零食、日用清洁、个护美妆、酒水饮料乃至部分3C家电等标品领域大幅扩容，有效补足了即时零售在自营商品上的供应深度。
如果说小象超市是在国内零售市场向下扎根，那么Keeta的四面出击则是在海外市场向外拔高。出海方面，Keeta的全球化版图正在加速铺开，继中国香港地区、沙特阿拉伯后，2025年下半年，Keeta进一步落地卡塔尔、科威特、阿联酋，完成中东海湾地区主要国家的覆盖，并在巴西展业。
规模狂奔的同时，Keeta的商业模型也在持续优化。根据公司披露，第四季度Keeta在香港市场成功实现UE（单位经济效益）转正；而在沙特阿拉伯，Keeta全年订单高速增长，成为当地最受青睐的平台之一。Keeta在沙特将于2026年底前实现单月UE转正，比香港的29个月，用时更短。
03
想象力转向AI
2026年以来，OpenClaw的爆火大幅推进了AI商业化进程，“Token经济学”席卷全球市场。然而，当大众目光普遍聚焦于云厂商与独立大模型企业时，往往仍将美团视作传统的消费互联网平台，从而忽略了其在AI领域的布局。事实上，AI也是打破美团未来估值天花板的关键。
美团的AI战略并非纸上谈兵。据业绩电话会披露，自2023年起，公司就在资本支出和AI顶尖人才招募上进行了规模庞大的投入。2025年，美团研发投入创下新高，同比增长23%至260亿元，研发费用率已超7%。
图：美团研发费用金额变化资料来源：Wind、36氪整理
与当下众多热衷于打造“Token工厂”或通用大模型的企业不同，美团的AI路径独树一帜：致力于打造物理世界的AI底座与行动能力。这一战略并非刻意寻求差异化，而是基于本地服务行业“高度非标、交付复杂”的现实考量。
本地生活场景下，海量商家信息极度分散，大量数据尚未被有效数字化；同时，平台还需要对线下履约交付进行精细管控。这意味着，美团的AI不仅需要具备理解真实世界复杂需求与数据的“大脑”，更需要拥有执行线下复杂任务的“四肢”。
为此，美团已在软硬件两端构建了深度的能力壁垒：
在软件层面，推动大模型与真实物理世界数据的深度融合。依托海量的商户POI数据、动态运营数据以及真实的本地服务用户评价，结合自研多模态LongCat系列大语言模型与开源模型，美团推出了面向用户的AI助手“小美”和“小团”，让AI技术真正落地于真实的消费场景。
以“小团”为例，其可以迅速从全网海量评价中提炼高价值信息，精准推理并满足用户的个性化需求。数据显示，2026年春节期间，有过亿人次用户通过“小团”规划吃喝玩乐消费，“小团”累计核验了7亿次全国商家信息，并结合13亿条真实用户评价进行二次校准，带动线下消费增长。
在硬件层面，持续加码履约科技，以AI赋能线下交付。美团不断加大对无人机、机器人等领域的投入。截至2025年底，美团无人机已在国内外多城开通70条航线，累计完成订单超78万笔。近期在香港汀角村开通的“老年人送餐”专属航线，将原本耗时1.5小时的跨海进山路程压缩至10分钟；在广深沪苏等地，更是常态化运营低空医疗配送航线，高效运送检验样本与急救物资。
综合来看，美团已围绕自身本地生活业务属性，构筑了深度的AI护城河。正如王兴在财报电话会上所言，未来美团将继续深化“小团”与美团App的融合，致力于率先将其升级为“AI-powered App”，使其成为未来本地生活需求的超级AI入口。在这场AI浪潮中，美团不仅没有缺席，反而是最硬核的深度参与者之一。
04
走入新叙事
综合来看，在2025年外卖大战的极限施压下，美团不仅牢牢守住了核心业务的基本盘，更一举将新业务推入“千亿俱乐部”，“万物到家”与出海版图正双线并进。
展望2026年或更长期，公司的投资和估值逻辑有望迎来切换：
首先，市场对于外卖大战的负面预期已计价充分。在监管信号明确与财务数据企稳的双重作用下，行业竞争的激烈程度已不再是压制估值的首要矛盾。根据公司在电话会议中的指引，2026年第一季度餐饮外卖的单均亏损预计将持续收窄，这进一步印证了旧有的业绩包袱正在被逐步卸下。
随着旧有压制因素的解除，市场自然会将目光投向决定公司长期价值的新变量——即由AI技术带来的行业模式重塑机遇。当美团AI助手在App中更深入地嵌入消费场景，公司的估值体系也有望从聚焦核心本地商业的短期经营业绩，转向评估AI与现实消费场景的匹配度与长期商业化潜力。
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