谈起大热的具身智能，有两家无法绕开的公司——宇树和智元。

两家均属于百亿估值行列，率先开启了IPO的进程。其中宇树目前累计融资超15亿元，2025年C轮后，估值在120亿元。智元累计已完成 11 轮融资，截至去年3月估值到了150亿元。

从更具含金量的指标，出货量和营收来看，智元和宇树形成了“双雄”格局，占据了现在国内大部分市场份额。

据官方和第三方统计数据，去年宇树和智元的销售收入均在10亿元以上，人形机器人的出货量大约在5000多台。

有投资人这样跟我们形容两家公司，“宇树，看懂具身当下；智元，看见具身未来”。

该投资人的话映射了当下的两种策略，宇树凭借销售网络，已在一线市场遍地开花；而智元正在凭借资本的合纵连横，打造具身智能的产业集群。

具身智能的“现在”，意味着产品跑通商业闭环，机器人走进产业线。“未来”则意味着技术构建生态壁垒，重塑人与机器人的关系。

春节的喧嚣散去，这条赛道从来不缺概念热度，缺的是落地行业和产业的耐心。

资本整合游戏

资本是具身智能幕后最大的推手，但要论能玩转资本游戏的公司，当属智元。

智元去年在圈内最惊掉下巴的操作，是拿出21亿元，完成了对上纬新材的控股。

传统上，一家科技公司的成长路径是从天使轮走到IPO，但智元在B到C轮阶段，直接拿出一级市场融来的钱，去二级市场买下了一家A股上市公司的控股权。

智元的高明之处在于，既摆脱了“借壳”的嫌疑，又可以享受上市公司带来的资本便利。在其正式港股IPO之前，就可以利用上纬新材进行收购和融资。智元将资本运作提升到了一个新的高度，本质是用二级市场的平台，做一级市场的整合，再来反哺二级市场的估值。

深谙资本运作的智元，动作还远不止于此。

去年6月，智元和高瓴成立了数亿规模的具身智能产业投资基金。同时宣布，未来三年，将借助“智元A计划”投入数十亿元，孵化50余个高潜力早期项目，打造千亿级产业生态。

据光子星球不完全统计，截至目前，与智元相关联的公司数量有53家。其中，智元全资子公司有4家，内部孵化独立融资的公司有3家，与其他厂商合资成立公司有10家，参股投资公司有24家。

透过智元，能看到许多大厂的资本玩法。以智元机器人为核心，通过控股孵化、合资绑定、参股布局和产业基金四层结构，将技术、制造、场景与资本深度融合，来构建一个具身智能产业集群。

通过合资模式，如与蓝思科技、领益智造等公司合作，智元获得了成熟的消费电子制造能力和供应链管理体系。这使得其在产品设计阶段就能考虑量产工艺，缩短从原型到产品的周期。这种绑定具有排他性，能够拉开同期竞品公司在产能爬坡上的优势。

参股辉羲智能、千觉机器人等公司，智元建立了一个覆盖大脑、小脑、感官以及应用场景的完整技术矩阵。由于核心部件如灵巧手、关节模组等均由内部或参股公司提供，软硬件协同优化的效率高于外购组装的竞品。

值得注意的是，智元内部孵化了三家子公司，分别为上海临界点创新智能科技有限公司、上海觅蜂具身智能科技有限公司和擎天租（上海）科技有限公司。

前两家对应着灵巧手和数据平台，是具身智能赛道“卡脖子”的业务。擎天租指向了现阶段最赚钱的生意——机器人租赁，意在为智元开拓销售市场。

此外，智元还引入了上汽、比亚迪、龙旗等产业股东，直接将客户捆绑为利益共同体。得益于此，上汽工厂成为了智元机器人的试验场，为其积累了大量的场景反馈数据和实战经验。通过成立合资公司，智元也提前锁定了具身智能在汽车、3C制造等核心赛道的标杆客户。

消失的产业闭环

资本侧大张大合，传导至市场却又是另一番场景。

目前机器人销售分为几个等级：最顶层是宇树、智元这些整机厂商，拥有定价权和渠道管理权，也能直签大客户项目；第二层级是区域代理商，既有省、市级的代理人，也有聚焦特定行业的代理商，他们普遍拥有本地客户资源；第三层级是行业解决方案集成商，通过采购原厂机器人，形成软硬一体的解决方案，打包卖给终端客户；最后一层是租赁服务商，核心商业模式是向原厂批量采购，以租代售给中小客户，提供按时长租赁的订阅制。

2025年机器人招投标项目数据显示，上亿元的大型订单集中在政企和高校科研单位。具身智能从业者表示，政府的大型项目基本会和原厂直接下单，这部分销售额将近一半多，代理商无法从中获利。

“大部分代理商没有赚到钱，具身智能商业化仍在早期，种种迹象表明还没有进到千行百业。”

即使是订单也充满了欺骗性。

据一些行业人士介绍，“性质模糊”是最常见的注水方式。

例如，企业A与企业B签署了战略合作协议，约定“未来三年采购XX台机器人”。在新闻稿里是喜获大订单，但在法律层面，仅是个意向。因为没有违约条款，一旦市场风向变了，所承诺的订单便可一笔勾销。这更像是空头支票，无法计入到真实收入中。

另一种常见情况属于资源互换。很多机器人采购方，本身就与背后的公司有着资本和战略合作关系。因此有可能出现互相“抬轿子”的现象，投资方为了有好看的订单增速或者为了共同打造标杆案例，而选择采购机器人。 

某些地方国资在引入企业时，通常会承诺“首购首用”，目的是为了把企业留在当地，创造就业和税收，至于买来的机器人能不能用得好，那是后期运营的事。

最为致命的问题，具身智能在资本驱动下产生了无数的伪需求。

资本的风吹向具身智能，一大批企业如雨后春笋般出现。很多机器人公司往往是先有融资规划，继而推导需要多少订单和营收，再去市场上找客户。这造成了大量产能和研发耗损，从一开始便瞄准资本市场喜好，而非工业场景里的痛点。

在资本的推波助澜之下，结果很明显，机器人在Demo里跑得欢，一旦放到真实的产业环境里，就遭遇水土不服。

你会发现，具身智能行业的产业闭环消失了。

一个健康的产业闭环通常是，由真实需求出发，诞生产品或解决方案，产品因为解决了某些痛点，实现了降本增效而产生利润，继续反哺研发，创造更多需求。

但在现阶段的具身智能里，上述的闭环被扭曲成了，受资本故事推动，凭空制造出“注水”的订单，拉动产能扩张和估值提升，完成下一轮融资、套现任务，支撑其讲述更大的资本故事。

太多又太少

撇开资本的泡沫，机器人的租赁业务，才是当下整个赛道的主要收入来源。

理论上讲，一家公司对外上线了产品，就可以通过直授和代理商渠道获得。

例如，按照官网产品介绍，智元拥有最全的产品线，轮足、人形、四足再加上商用机器人，几乎覆盖了全场景。

但市场反馈却并非如此，有机器人代理商告诉我们，“市面上，宇树机器人最常见，智元数量相对较少。有些厂商甚至只听过名字，从未见过产品”。

机器人租赁和维护成本，正在成为代理商身上的担子。

我们了解到，宇树由于开拓销售网络较早，因此市场中可租赁的机器人数量较多。

宇树半尺寸机器人G1一天的租赁价格，一般在4000到5000元；物以稀为贵的智元机器人价格更高一些，同样是半尺寸，智元X2一天的租赁价格在6000-8000元不等。智元全尺寸的通用人形机器人在市场很少见，其远征系列机器人租借一天的价格至少在1万元以上。

“租赁”机器人，并非把机器人寄出去就结束了。

上述机器人代理商以最常见的开幕式场景举例，通常2-3分钟的表演，他们要配备至少两个人，需要跟一天的场。一个人负责操作机器人，一个人负责维护。

机器人的维护是一笔不小的支出，像上面的活动，平均两三场就要返厂一次。

原厂承诺的维修质保期一般是一年。哪怕在质保期内，机器人出现问题，仍需代理商自掏腰包维修。

我们看到过一份保养宇树机器人的维修单，在只有保护壳摔痕和正常的磨损前提下，最后总计费用超过了5000元。

刚过去的春晚像是资本的“放大镜”，具身智能企业花费上亿元登台表演武术、街舞、翻跟头，只为获得流量曝光，推动新一轮融资。

观众拍手叫好的表演，背后是提前编好的程序，划定好的固定路线，无数次的调试和完美的表演环境。那些机器人“明星”，无需躲避障碍物，处理突发情况，还有面对工厂、工地等一些极端的作业环境。

春节假期刚结束，具身智能赛道的融资一波紧接着一波。

据不完全统计，目前国内进入百亿估值梯队的人形机器人企业已达到八家，包括优必选、智元机器人、宇树科技、银河通用、星海图、自变量、智平方与千寻智能。

这个赛道上的企业，太多，又太少。

多的是急于用技术讲故事的人，少的是甘心在工厂里打磨产品的人。