Airbnb: 业绩还不赖，但已沦为周期股？

来源：36kr 3 小时前

Anthropic 又融了一笔大钱。

当地时间 2026 年 2 月 12 日，这家 OpenAI 的「最大对手」，完成了 300 亿美元的 G 轮融资，投后估值达到惊人的 3800 亿美金。

更让人意外的是，这轮融资领投方不是硅谷的风投巨头，而是新加坡政府投资公司 GIC 和对冲基金 Coatue——两家向来以稳重但果断出手的投资机构。

面对 OpenAI 8000 亿美元的估值，Anthropic 3800 亿美元的估值，似乎仍然不及，但这两家公司很难单纯从数字上做比较。因为两家公司本质上是 AI 行业，两种商业哲学的正面交锋。

而在 B 端和代码方面气势如虹的 Anthropic，似乎逐渐找到了更适合自己的路。

01 「慢公司」的快钱逻辑

融的钱再多，即便是 AI 行业，也难免回到一个最本质的估值因素——收入。

数据显示，Anthropic 的每月活跃用户能产生 211 美元收入，而 OpenAI 的每周活跃用户只能带来 25 美元。

这个巨大的差异背后，藏着两种截然不同的生意经。

OpenAI 走的是「薄利多销」路线：ChatGPT 月费 20 美金，用户破亿，声势浩大。Anthropic 则选择了「优质优价」：Claude 主要服务企业客户，用户少得多，但客单价高到吓人。

GIC 科技投资主管 Chris Emanuel 在投资声明中透露了关键信息：「Anthropic 审慎的 AI 开发方式，正在改变企业运营的方式。」注意这个词——「审慎」。在一个以速度为王的行业里，投资者竟然为「审慎」买单，这本身就很有意思。

Anthropic 赌的是企业客户的钱更好赚，也更持久。

一位企业 AI 应用的负责人在 LinkedIn 上分享了自己的经历：他们公司从 OpenAI 的 API 切换到 Claude 企业版后，虽然成本上升了 40%，但因为 Claude 在处理法律文件和财务报表时更准确，减少了大量人工审核成本，「算下来反而省了钱」。

这就是 Anthropic 的护城河：

不是最便宜的，但可能是最值得信赖的。

从估值倍数看，Anthropic 交易的前瞻收入倍数是 43.9 倍，而 OpenAI 是 31 倍。投资者愿意为 Anthropic 支付更高的溢价，说明他们认为这家公司的商业模式虽然起步慢，但长期潜力更大。

这轮融资的投资者阵容也很有意思，GIC（新加坡主权基金）、Coatue（对冲基金巨头）、D.E. Shaw（量化基金）、MGX（阿联酋主权基金）。其中大部分都是追求长期稳健回报的机构投资者，不是那种追求快速翻倍的风险投资。

Acquinox Capital 的分析师一针见血地指出：「OpenAI 通过订阅模式的终端用户产品变现；Anthropic 通过企业基础设施层变现。前者扩张更快，后者更加持久。」

这让我想起了企业软件史上的经典对比：Facebook 和 Salesforce。Facebook 用户多、增长快、估值高，但企业客户的忠诚度和付费能力，让 Salesforce 成为了更稳定的生意。

Anthropic 的赌注是，在 AI 这个新赛道上，重现 Salesforce 的成功路径。

从最近的市场反应看，这个赌注可能押对了。

金融时报透露，Anthropic 已经选定律师事务所开始 IPO 准备工作，最早可能在 2026 年上市。如果真的成功上市，那将是对这个 3800 亿估值的最终验证。

这轮融资最深层的意义，不是 Anthropic 拿到了多少钱，而是它改变了整个 AI 行业的融资游戏规则。

300 亿美元是什么概念？这是科技史上最大的单轮私人融资之一，比大多数独角兽公司的总估值还高。这笔钱的存在，本身就是对竞争对手的威慑。

MLQ.ai 的行业分析报告指出：「主权基金和科技巨头的数十亿美元承诺，规模压力迫使竞争对手必须匹配这个融资水平，否则面临竞争劣势。」

这意味着，AI 创业的门槛被彻底抬高了。以前一个团队可能融个几亿美金就能跟 OpenAI、Anthropic 掰手腕，现在没有百亿美元级别的资金支持，连牌桌都上不了。

但这也暴露出一个更深层的问题：

整个 AI 行业的估值是否已经过热？

Find Articles 的分析师提出了尖锐的质疑：「维持高估值将需要持续的模型质量提升、推理成本大幅降低，以及 API 消费之外更清晰的变现路径。」换句话说，Anthropic 必须证明自己值这个价，而且要快速证明。

从用户反馈看，Claude 确实在企业应用场景表现出色。Reddit 上一位金融分析师分享，用 Claude 处理 10 万行的财务数据分析，准确率比其他 AI 工具高了 15%，「虽然贵，但错误成本更低」。

但问题在于，这种技术领先优势能维持多久？

OpenAI、Google、Meta 都在疯狂砸钱做研发，技术差距可能随时被抹平。到那时，Anthropic 的高估值如何维持？这是投资者和市场都在关注的问题。

这场 300 亿美金的融资，表面上是 Anthropic 的胜利，实际上是整个 AI 行业进入新阶段的标志。从技术竞赛到商业模式竞赛，从烧钱获客到价值变现，游戏规则正在悄然改变。

Anthropic 用一张巨额支票告诉市场，AI 的未来不一定属于最快的那个，可能属于最稳的那个。