上半年，中国的A+H股市场，接连诞生了三家万亿市值级别的AI产业链公司：智谱、寒武纪、中际旭创。

万亿市值成了全球头部AI公司的标配，它不是天花板，而是入场券。以前，在财富圈里，这里还是茅台的天下。1.5万亿市值，每年稳稳的千亿利润。它代表着确定性、护城河和时间的复利。

作为中国版的OpenAI，DeepSeek传将于2027年登陆上海证券交易所科创板，它最近启动了第二轮融资，最新估值约为710亿美元，约4800亿人民币。

OpenAI与Antropic上市前估值已触及万亿美元门槛。不妨畅想一下， DeepSeek何时也能到万亿元估值。

当全球AI资本以万亿为单位投票时，中国在牌桌上，到底有没有一个真正属于自己的“OpenAI式答案”，它能不能成为AI时代的新茅台。

年化5亿美元营收，为何撑起4800亿估值

DeepSeek的肌体正变得清晰。

年化营收4-5亿美元（ARR）——主要来自企业API调用服务。

毛利率超过50%——主要来自V4 API，明明API价格不算贵，但毛利率仍然高。 

710亿美元（约4800亿人民币）——这是DeepSeek第二轮融资的投前估值，距首轮520亿美元投后估值仅过去六周，估值跳涨近40%。

148倍——这是DeepSeek最新估值相对于年化收入的市销率（P/S），远高于多数AI初创企业。

360亿美元——这是创始人梁文锋的个人净资产。据彭博亿万富豪指数，他已超越Anthropic CEO达里奥·阿莫迪（约155亿美元）和OpenAI总裁格雷格·布罗克曼（约280亿美元），登顶全球AI公司创始人财富榜首。

这些数字给出了一幅极具张力的画面：DeepSeek一年收入不到5亿美元，正在以超过140倍的营收倍数被定价。

这个倍数是什么概念？

据公开披露信息，Anthropic估值约9650亿美元，年化收入突破470亿美元，市销率约21倍。

OpenAI估值约8520亿美元，2025年全年营收130.7亿美元，净亏损385亿美元，市销率约65倍。

DeepSeek的估值倍数，已经远超美国两大巨头OpenAI和Anthropic。但它的年化营收只有Anthropic的一个零头。

再看中国同行，截至7月16日，智谱在港股收盘市值约7948亿港元（约合1024亿美元），其2025财年营收约7.24亿元人民币（约合1.07亿美元），市销率高达957倍。智谱的市销率比DeepSeek的营收倍数还要高，更是甩开美国两大巨头一大截。

虽然这两者市销率有差距，但跨界跟茅台比，绰绰有余。茅台市销率只有10倍左右出头。DeepSeek用5亿美元年收入，撑起了近乎三分之一茅台的估值。而茅台的归母年利润，是800多亿人民币。

这向投资者们揭示了一个“中国逻辑”：中国资本市场对所谓“稀缺性AI标的”的定价，在世界上独树一帜，甚至脱离了传统估值框架。

智谱之所以能这么“牛”，在于它的技术稀缺、筹码稀缺（流通股盘子小）、战略稀缺上（攀上了中国叙事）。

它在全球对标“第一梯队”。GLM-5.2在编程、Agent等场景上接近Anthropic，是国内大模型的技术天花板之一。

DeepSeek未来如要在科创板上市，它的稀缺性或许比智谱更高。“我是中国AI底层技术的天花板”。

其V4 Pro参数量达1.6万亿，远超智谱GLM-5.2的0.7万亿、MiniMax M3的0.4万亿。在Vals AI评测中，V4代码能力位列开源第一、全球第九。

但成本又很低。V4 Flash输出仅需0.28美元/百万token，约为Claude Opus的1%。它的开源生态在全球社区中，也具备影响力，又有“中国版OpenAI”的定位背书，这种要素组合在国内也是少见的。

如要到万亿估值，DeepSeek还需如何爆肝

5亿美元的年化收入和710亿美元的估值之间，横亘着一条巨大的“马里亚纳海沟”。

DeepSeek目前的收入级别，只能证明业务模式能赚钱的“潜力”，但还不足以代表未来快速实现放量增长的“能力”。

粗略测算，若要达到万亿人民币估值，DeepSeek的营收可能至少还需要翻10倍，达到50亿美元量级，这需要让DeepSeek，从“技术尝鲜”走向“企业刚需”。

听上去是天方夜谭，但Anthropic在短短5个月内，将年化收入从90亿美元（2025年12月）做到2026年5月的470亿美元，翻了5倍多，DeepSeek未尝做不到。

所以，我们来畅想的重点，不在于“DeepSeek何时能达到万亿估值”，而是“如何能达到万亿估值”。

普遍认为，要跨越这条鸿沟，DeepSeek需要进一步做深度转型。从它最近的动作来看，梁文锋早意识到这一点。

目前DeepSeek的收入主要来自API调用，V4 API毛利率超过50%，比白酒弱一点，这并不是一个多么值得惊艳的故事。

再加上API是一个标准化商品，经不起市场价格战和客户挖角，不具备构筑DeepSeek未来衣食无忧的护城河。

如要撑起万亿估值，DeepSeek被认为需要从卖Token（卖原料），升级到“卖更高级的解决方案”——能直接解决特定业务问题、创造可见商业价值的成品服务。

如上海人工智能实验室主任、首席科学家周伯文所说，“AI行业的下一步，是需要寻找高价值场景下的变现。”

那么，梁文锋所正在寻找的高价值场景转型是什么呢？

报道指，DeepSeek启动新一轮融资，资金将自建数据中心、自研AI芯片。有声音认为，它正在从“卖模型的公司”向“AI基础设施运营商”转型。

为何后者比前者更有发展前途，因为“卖模型”是做产品，赚的是差价，而“运营基础设施”是做平台，赚的是“税”。

举个例子，卖模型、做产品，就像开了一家米其林餐厅，每隔一段时间，他就要上新。但客人看到更具性价比的餐馆，也会走。这就是API竞争的实质。

而AI基础设施运营商，则像建了一条高速公路，在上面收过路费，还在服务区开了加油站、餐馆、旅馆。这被认为能构建三重收入引擎：卖算力、卖平台、卖生态，收的几乎是持续、稳定、几乎无上限的“税”。显然后者收益更大。

如果DeepSeek能转型成功，这套叙事被市场接受，它的估值模型将不再对标软件公司，而是对标“算力时代的亚马逊AWS”。

众所周知，亚马逊从电商转型为AWS云服务商后，它获得的并不是一条平缓的增长曲线，而是一条由新商业模式驱动的、斜率陡峭的指数级增长曲线。

如今谈起它，亚马逊不再是一家“低毛利卖货”公司，而是转型成一家“高毛利卖技术”公司。虽然AWS仅占公司总营收的约18%，却贡献了超过60% 的营业利润，清晰体现了AWS作为亚马逊“利润引擎”的核心地位。

如要对比茅台，茅台的护城河，是时间的复利，包括品牌、工艺、地理标识，百年不可复制。而AI公司的护城河，是技术的代际差和生态的锁定效应。DeepSeek能不能追上茅台，比的不是今天谁更赚钱，而是谁能在这个十年里，建立起像茅台那样“非你不可”的壁垒。

同时，结合中国国情看未来，谁能在GPU供应受限的长期背景下，在国产算力生态中，跑通“万卡集群+大模型训练”的闭环，谁就能成为国家AI战略的“关键基础设施”。

DeepSeek如卡位成功，无疑将增加战略稀缺性，在A股没有现成定价锚的情况下，市场只能通过“想象力溢价”来完成定价。

DeepSeek上市后，还需受市场三层考验

DeepSeek和OpenAI、Anthropic，市销率（营收倍数）差很大，有声音指出，是因为市场在将它们分开定价，前者是被定位为“潜力股”，而后者则被按照“绩优股”在重新估值。

如DeepSeek于2027年上市，届时它将面临一群拿它和全球同行逐项对比的机构投资者。这148倍的市销率能否被持续验证，将成为DeepSeek的必答题。

这背后，是DeepSeek的三重挑战。

技术能否持续领先。开源模型被追平的速度很快，市场会观察：DeepSeek的护城河是“下一代模型”的技术代差，还是成本优势？

市场渴求的答案或是：DeepSeek能持续产出高性价比模型的“工程方法论”。这套方法论将被开源生态放大，被国产算力固化，最终变成了一种让竞争对手在成本上永远追不上、在生态上绕不开的长期战略壁垒。

盈利能否规模化。目前AI公司的训练和推理的成本仍在高位，营收增长的同时，如果亏损在扩大，资本市场会失去耐心。

放眼全行业，DeepSeek 50%的毛利率不是最高的，Anthropic直销业务毛利率宣称能达到60%。只是DeepSeek的定价仅为主要对手的几十分之一，却实现了“低价高毛利”，可见其成本控制能力非同一般。

或许真正该追问DeepSeek的，不是它的毛利率有没有更高，而是能否持续维持。如果毛利率持续改善，盈利模式就能跑通，否则资本市场就会开始质疑。

融资不断，增长也要持续。在AI界，泡沫是创新的燃料。如果没有资本市场的“提前透支”，数据中心等AI基础设施不可能在短期内建成。

但泡沫的另一面是，公司的业绩要跑赢资本的热情。Anthropic从种子轮1.24亿美元到如今逼近万亿估值用了五年，期间经历了F轮、G轮、H轮多轮融资，每一轮都有实质性的营收增长做支撑。DeepSeek能否复刻这条路径，将是未来两三年最大的悬念。

目前可以看到的是，DeepSeek虽然有诸多不确定性，但它也有一个别的竞争对手，所不具备的主心骨。这就是创始人梁文锋。

据彭博测算，在DeepSeek的股权结构里，梁文锋拥有78%的股权和定价话语权，叠加外部产业资本助攻，目前DeepSeek形成了一种独特的“创始人巨资锚定+拒绝稀释+产业资本助攻”的模式。

与之相比，智谱的模式，可以概括为 “清华技术底座+产业资本联盟+国资战略护航” ，与DeepSeek那种“创始人绝对控股、极其小心稀释股权”的做法截然不同。它更像一个精心搭建的、多方利益捆绑的“资本共同体”，并通过一个复杂的一致行动人协议来锁定实际控制权。

如果说智谱是一个“联邦体”，那么DeepSeek则是由一个“精神和实操领袖”来主导的公司，具有极强的行动力，当然也有对应风险。

这意味着整个DeepSeek的发展节奏，全部掌握在创始人手中。他可以在最有利的时候估值、也可以在最有利的窗口期上市。他决定着DeepSeek的一切发展方向，也可以让公司上市后，免受智谱那样的股价震荡。

总的来说，讨论DeepSeek的万亿之路，本质是在讨论中国AI自主可控这个宏大命题，在资本维度上会被赋予多大的价格。

产业趋势、资本偏好与国家战略，将共同参与价格制定。在未来两三年中国AI竞争的牌桌上，DeepSeek是否还立于C位，考验它真本事的时刻到了。