C114讯 10月23日消息 美股光通信板块在10月22日经历了一场难以用基本面解释的下跌。Coherent收跌12.51%，报207.82美元，过去一个月累计跌幅达到28%；Lumentum、AAOI分别收跌11.54%和近12%，跟踪光通信上市公司的Roundhill ETF单日下挫11.7%，康宁、迈威尔的跌幅也在8%上下。而在十天之前，Coherent首席技术官朱莉·谢里丹·英格还在一个行业峰会上公开表示，公司的磷化铟激光器产能已经“实质售罄至2027年底”。一边是排到两年以后的订单，一边是不断扩大的跌幅，两笔账对不到一起。

跌掉的是估值，没跌掉的是交期。10月22日的跌幅清单几乎覆盖了整条光通信产业链。Roundhill光通信ETF下跌11.7%，AAOI下跌近12%，Lumentum下跌11.54%，康宁与迈威尔的跌幅在8%上下，费城半导体指数当日下挫6.72%。这张清单里，没有一家公司披露了负面经营信息。

时间线是理解这场下跌的关键。10月20日，谢里丹·英格在PECC峰会上表示，磷化铟这种AI互连底层的激光材料，其产能“实质售罄至2027年底”，扩产正在推进。更早些时候，Lumentum曾披露产能订单排至2029年，英伟达此前还向Coherent注资20亿美元。伯恩斯坦在研究报告中强调，本轮下跌是AI股票的广泛去风险，而非光模块基本面出现恶化，其对两家公司“跑赢大盘”的评级均维持不变。

换言之，市场抛售的不是库存，也不是业绩，而是持有这些股票的信心本身。

真正的触发点，藏在两份与光模块没有直接关系的文件里。第一份来自Meta。根据其最新提交的监管文件，Meta已就各类租约和合同达成约8250亿美元的未来支出协议，其中租赁价值3557亿美元，不可撤销合同4545亿美元，而今年7月这一数字还只有约7000亿美元。据ICE Data Services数据，Meta五年期信用违约互换（CDS）价格单日最高上涨8.9个基点，升至约119.3个基点，创下该合约上市以来的盘中最高纪录。

第二份来自CoreWeave。这家以租赁GPU算力为主业的新云厂商，无担保债券收益率重回15%上方，五年期CDS利差超过1000个基点，相当于债券市场为其违约风险开出了极高的保险价格。英伟达首席执行官黄仁勋日前也对CNBC表示，资本正变得稀缺。

对于当日的抛售，市场归因并不单一，诺基亚三季报不及预期、30年期美债收益率升至5.3%上方等亦被列入诱因清单，但多数线索最终指向同一处：融资。

光通信板块第一次被信用市场定价，是从伯恩斯坦对这场错位的直接评价开始的：市场把一家租赁商的融资问题，定价成了全行业的短缺问题。Susquehanna则将Coherent目标价从425美元下调至350美元，维持正面评级，被下调的是估值假设，而非订单假设。

判断哪种说法更接近真相，财报会是第一张考卷。Coherent将于11月4日发布财报，伯恩斯坦模型给出24亿美元营收预期，高于市场共识的23亿美元，每股收益2.05美元同样高于共识的1.99美元；Lumentum的财报将在次日发布。

A股市场的反应与美股几乎同步。10月22日，新易盛、中际旭创、天孚通信三家龙头合计市值蒸发近2000亿元，中际旭创回应称生产经营一切正常，产能利用率充足。两个市场给出的理由不同，指向的疑虑却是同一个：AI建设需要的钱，将从哪里来。

从产品市场到信用市场，光通信产业的定价参照系正在发生变化，订单能见度决定收入下限，融资成本决定估值上限。11月初的两份财报有望给出第一组对照数据，届时订单簿与融资成本孰真孰假，或将看得更清楚，值得持续观察。