具身智能赛道IPO收紧，融资降温，估值待业绩验证。

10月中旬，一组数字开始在机器人圈子里流传。

IT桔子数据显示，截至10月15日，具身智能行业发生19起融资，总额49.34亿元。相比之下，7月至9月单月融资均在70起以上，8月更达到91起、313.23亿元。10月只统计了半个月，中间还横跨国庆假期，折算成年化规模也已不足8月的三分之一。

比数字更让从业者睡不着的是另一件事。"两家FA传来的消息都是上市暂缓，我们创始人昨天一夜没睡。"一位具身智能行业的工作人员向腾讯科技透露。另一位投资人说得更直接："宇树上市后，我们就没上会过具身项目了。"

这盆冷水不是10月才泼下来的。转折点几乎可以精确到9月上旬。

01

八月的钱

烫手

今年上半年的具身智能，是另一番光景。IT桔子数据显示，赛道融资总额935亿元、322笔，同比增长137%；估值百亿的独角兽从2025年的3家猛增到至少22家。

钱的分配极度失衡。钛媒体统计的口径下，上半年288起融资、披露总额超460亿元：前5家企业吸走约171亿元，占37%；前20家拿走约330亿元，超过七成；剩下200多家公司分到约124亿元，平均每家只有数千万。银河通用3月单笔拿下25亿元，国家大基金三期领投，估值破200亿，一家的进账，超过两百多家公司的总和。

值得注意的是，两家数据机构的上半年总额差了近一倍：IT桔子口径935亿元，钛媒体统计的披露金额是超460亿元。

最典型的时刻是8月19日。宇树科技顶着"人形机器人第一股"的名头登陆科创板，发行价150.80元，开盘1100元，暴涨629.44%，市值一度冲到4449亿元。创始人王兴兴一夜之间被贴上"90后新首富"的标签，中一签账面浮盈最高近47.5万元。

那会儿的估值是用另一个世界的尺子量的。宇树发行市盈率219.23倍，所属通用设备制造业的静态市盈率只有38.56倍，港股可比公司优必选约19.37倍；上市首日盘中，动态市盈率一度超过800倍。投资人的逻辑是"别纠结估值，赶紧拿钱"。钱像潮水一样涌进来，没人想过这趟车会中途刹车。

02

十月的FA

只说暂缓

刹车踩在9月。

9月上旬，The Information援引知情人士报道，监管已通过非正式的"窗口指导"暂缓部分人形机器人企业上市。一位知情人士称，人形机器人IPO"实际上已被冻结"；另一位则说并无正式禁令，只是针对特定行业的放缓。路透社跟进报道时点明了监管的担忧：高企的估值，以及与政府支持项目相关的营收，是否真正反映商业市场需求。证监会未回应置评。

靶心是什么，行业内部已有一场公开争吵。9月9日到10日，刚在港股上市不久的梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈连续发难，指责同行靠关联交易做收入，把机器人高价卖给地方国资建的数据采集中心，再花钱把数据买回来，左手倒右手刷流水，并点名一家估值超200亿、正冲刺港股的公司。被点名者发严正声明怒斥造谣，并报警处理。

收紧的口子很快落到具体项目上。9月21日，上交所终止对环动科技的科创板上市审核。这家做机器人关节高精密减速器的公司是双环传动分拆的子公司，2024年11月25日获得受理，原计划募资14.08亿元，经历两轮合计23个问题问询后主动撤回。双环传动给出的原因是"市场环境较筹划之初发生较大变化"。这是今年科创板首单机器人IPO终止，上一家是去年12月撤回的节卡机器人。

港股那边同样在堵。7月24日，港交所将保密呈交机制扩展至所有上市申请人，递表信息不再及时公布，聆讯后才"亮牌"。截至8月中，已递表未上市的具身智能企业超过50家。智元创新7月24日官宣启动赴港上市，业内认为大概率走了秘密递表；更早递表的斯坦德机器人，招股书因财报过期失效。

智元的路径也被规则改写。10月13日，这家公司传出启动新一轮融资，10亿至15亿元、估值约500亿元、接近收尾。按港交所规则，上市前完成新融资要等满120个完整日才能挂牌，智元年内IPO基本落空，最早也要到2027年2月底。

一级市场的反应最诚实。分水岭之后，想卖老股的投资人明显多起来。据36氪报道，市场上已有120亿元估值的老股在出售，很难再有投资者按220亿元估值增资；深圳一家估值40亿元的公司原计划按80亿元融新一轮，新股搭配老股，实际估值被压到60亿元左右。有投资人透露，机构内部"最近一个月一个过会的都没有"。

二级市场同步用脚投票。宇树从4449亿的巅峰一路阴跌，10月15日跌到405.10元，市值1638.49亿元，较高点蒸发超2800亿。直到10月19日，它突然放量大涨16.15%，报495.92元，市值重回2006亿元。

这轮反弹不是无缘无故。当天商务部等9部门发布《关于加快推进科技兴商的意见》，首次从促消费、商贸流通的角度为机器人打开需求侧空间；叠加此前一天首批六项人形机器人国家标准获批、OpenAI CEO奥特曼确认将研发人形机器人，内外情绪共振。但即便算上反弹，宇树市值仍较高点蒸发超2400亿。

03

数据凉得比人心慢

现在的融资数据，其实还看不出真正的冷。

一位业内人士点破了这层窗户纸：当前披露的融资消息，大多是几个月前就敲定的交易，"市场的真实变化，往往要过一段时间才能从数据中体现出来"。

另一组口径已经提前给出信号。36氪统计，具身智能机器人赛道披露金额从6月的178亿元降到7月的120亿元，环比少了32.6%，在8月那波最后的狂欢之前，钱其实已经开始抽身。

实体层面的出清也在发生。9月，深兰机器人（上海）有限公司的破产案进入公众视野：法院系统披露的第五批职工债权公示显示，累计涉及职工超百人，总职工债权突破2300万元，母公司深兰股份本体也被申请破产清算。这家公司此前披露的"世界500强2.5万台消毒机器人订单"，实际落地长期停留在展示层面。

更隐蔽的是人。据36氪梳理，2026上半年融资最猛的时候，一批核心人物正在离开这个赛道，从创始人、首席科学家，到产品一号位、CTO、COO。小鹏机器人产品一号位施晓鑫辞职前问的那句话被反复引用："1万台机器人造出来，放在哪里？"

最拧巴的还是估值。二级市场给宇树的定价是2006亿元，静态市盈率仍高悬数百倍；一级市场，智元还在按500亿元估值拿钱，相当于其2025年收入10.5亿元的约48倍。与此同时，Counterpoint数据显示，2026年上半年宇树人形机器人出货超7000台、份额31%，已被出货9700台、份额超43%的智元反超。

出货的结构同样绕不开。宇树2026年中报显示，科研教育占营收73.6%，商业消费占17.39%，工业制造、巡检、物流等场景合计仅约9%。IDC的统计更直接：2025年全球人形机器人出货约1.8万台，85%流向表演、科研和导览。

降温是真的，但与其说是钱没了，不如说是钱变挑了。IPO的窗口在收窄，估值的锚在松动，那些签了高估值、背着回购条款的公司，下一轮融资一旦断档，账上的时间就开始倒计时。

宇树的反弹能持续几天不重要。重要的是10月29日那份首份财报：摩根士丹利预测其三季度营收增长约85%、人形机器人出货约3700台，而中报里营收增速已从2025年全年的332%回落到48.54%，扣非净利润同比下降19.34%。这份财报要验的不只是增长，还有增长的质量。

而智元的500亿、宇树的2000亿，都要靠营收和交付来验证。、