就在昨天，彭博社报道：DeepSeek新一轮融资即将敲定，规模至少800亿元，原定目标只有约500亿元，按已签的条款书最终可能逼近1000亿元。宁德时代和腾讯是出资最多的两家，这笔钱被视为2027年初IPO的铺路石。

放在别的公司身上，这只是又一条融资快讯。放在DeepSeek身上就有点魔幻了：一年半前，它还在辟谣"融资相关均为谣言"；梁文锋公开说过，DeepSeek不缺钱，短期没有融资计划。

从"不要钱"到"钱多到超募"，DeepSeek只用了不到六个月。这篇文章，我把它的发展史和融资史从头拔一遍：钱从哪来，为什么突然要钱，要了多少，又准备花在哪。

01

前传：DeepSeek的"天使轮"，是一家量化基金（2015–2023）

DeepSeek的第一笔钱不是VC给的，是幻方量化挣的。理解这一点，才能理解它后来为什么能三年不融资。

•2015年：梁文锋创立幻方量化，这家量化私募后来管理规模一度破千亿。

•2016年10月：幻方第一个AI模型上线，深度学习生成的交易仓位开始用GPU计算；2018年把AI定为公司主方向。

•2019–2020年：成立幻方AI，自研训练平台"萤火一号"，总投资近2亿元，搭载约1100块GPU。

•2021年：投入10亿元建"萤火二号"，约1万张英伟达A100。当时国内持有万卡的企业不超过5家，一家量化基金就在其中。

•2023年4月：幻方公告成立独立研究组织，探索AGI，命名"深度求索"。

•2023年7月17日：杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司注册成立。

怪哥划重点：在ChatGPT引爆大模型之前，幻方已经提前两年囤好了万卡。别人2023年满世界找卡，DeepSeek是带着算力出生的。而且母公司是一台持续造血的印钞机——据行业估算，幻方仅2025年的管理费加业绩报酬就在50亿元量级。这就是DeepSeek敢说"不缺钱"的底气。

02

出道：开源、MoE和价格屠夫（2023–2024）

DeepSeek从第一天起就选了一条和国内同行都不一样的路：全部开源，死磕效率，把价格打到地板。

•2023年11月2日：成立半年后发布第一个模型DeepSeek Coder，开源、免费商用；同期推出通用模型DeepSeek LLM。

•2024年1月：开源DeepSeek-MoE，是国内第一个开源的混合专家模型。MoE后来成了DeepSeek所有旗舰模型的底座。

•2024年5月：DeepSeek-V2发布，API价格压到每百万tokens输入1元左右，直接点燃国内大模型价格战，DeepSeek也因此得了个外号"AI界拼多多"。

•2024年12月：DeepSeek-V3发布，官方披露的训练成本约557.6万美元，性能对标当时的头部闭源模型。

这一阶段DeepSeek在国内圈子里已经很有名，但在资本市场眼里，它还只是"幻方旗下的研究部门"。真正让全世界记住它的，是下一个模型。

03

R1时刻：一个开源模型，让英伟达一天蒸发5888亿美元（2025）

2025年1月20日，DeepSeek发布推理模型R1。它在数学、编程、推理上对标OpenAI o1，API调用成本却低了90%–95%。

一周后的1月27日，美股给出了反应：英伟达单日收跌16.86%，市值蒸发5888.62亿美元，创下美股单只个股最大单日蒸发纪录。华尔街第一次认真问自己：巨头们砸进AI基建的几千亿美元，是不是有一部分白花了？

用户侧同样炸裂：DeepSeek App仅用12天就突破3000万日活，登上140个国家应用商店榜首。作为对比，ChatGPT到这个规模用了11个月。

这一年还有一个容易被忽略的节点：2025年9月17日，R1论文登上《自然》封面，成为首个通过权威期刊同行评审的主流大模型。补充材料首次披露R1的强化学习训练成本只有29.4万美元，加上V3基座约600万美元，依然远低于硅谷同行。

怪哥划重点：R1之后，DeepSeek从"国内技术圈明星"变成了"全球资本市场变量"。按常理，这就是创始人开始见投资人、拿天价估值的时刻。但DeepSeek的选择是：关门，继续做研究。

04

"不融资"的两年：辟谣、拒绝和错过

R1爆火后，想投DeepSeek的人排成长队，但这两年里每一条融资传闻都被否认了。

那段时间DeepSeek的钱主要来自幻方内部资源和政府科研资助。连办公室就在DeepSeek楼上的百度风投也没投进去，原因很简单：幻方根本没有把大模型业务拆出来融资的计划。

梁文锋拒绝的理由，归纳起来有两条：

1. 外部投资者会干预公司决策。

2. 很多VC对做研究有顾虑，他们有退出需求，希望尽快商业化。

怪哥划重点：注意这两条理由。后来DeepSeek真的融资时，它设计的交易结构几乎就是逐条回应这两个顾虑——拿钱，但不交投票权；锁定五年，不给快速退出的预期。

05

2026首轮融资：从"至少3亿美元"到500亿元

2026年6月，DeepSeek完成首轮外部融资，募资约500亿元（约74亿美元），投后估值约3500亿元，是中国大模型史上规模最大的首轮融资。但这轮融资的开局，规模只有最终的几十分之一。

为什么突然要钱？据报道，最初的动机很朴素：给员工期权定一个估值，留住研究员——此前几个月，DeepSeek流失了几位核心研究员。另有报道提到，2026年3月下旬一次约11小时的服务中断，暴露了它在云基础设施上的短板。而下一代模型的算力账，单靠一家对冲基金的现金流已经撑不住了。

估值是怎么被抢上去的：

•4月17日：The Information首次报道，DeepSeek寻求至少3亿美元，估值100亿美元以上。

•4月22日：腾讯、阿里被曝洽谈入局，目标估值抬到200亿美元以上，参照物是同期融资的Kimi（180亿美元）。

•5月6日前后：英国《金融时报》报道国家集成电路产业投资基金（大基金）洽谈领投，估值约450亿美元。

•5月8日：估值升至500亿美元以上，梁文锋个人拟出资约29亿美元。

•5月22日：宁德时代被曝参投。

•6月3日：路透社报道融资约500亿元，投后估值3500亿–4000亿元。

•6月中旬：交割落定（《金融时报》称5月末完成，国内媒体多称6月交割）。

最终的投资人名单（金额为媒体报道，DeepSeek未官方披露）：

交易结构才是这轮最值得看的地方：多数投资人的钱不直接进DeepSeek，而是进入梁文锋管理的有限合伙企业，没有投票权，锁定期五年。只有国家人工智能产业投资基金直接投资并保留投票权。

认购有多火？意向资金超过1000亿元，最后只进来一半，至少500亿元在排队。融资后，梁文锋持股从约90%降到约78%，但身家从167亿美元涨到约360亿美元。

估值还有一个侧面印证：上市公司开润股份披露，4000万元间接持有0.0114%股份，倒推估值约3508亿元；汤臣倍健1.3亿元持有0.04%，倒推约3250亿元。《财经》则提到，算上增发5%的员工期权池，实际投前估值约3675亿元。

06

第二轮：启动、暂停、重启、超募

首轮交割才六周，第二轮就开了，而且过程比首轮更有戏剧性。

•7月14日：《金融时报》报道，DeepSeek以约710亿美元（约4800亿元）投前估值寻求新一轮融资，比首轮投后520亿美元高37%。彭博同日报道，DeepSeek已开始筹备IPO，目标2027年在内地上市，最快年底递交申请。原因之一是首轮"额度供不应求"，落选的机构在抢第二轮份额。

•7月22日：梁文锋在首轮融资期间与投资人的一场4小时闭门会，3.4万字实录在网上刷屏。

•7月25日：彭博报道DeepSeek口头通知部分投资人暂停签约，原因之一是梁文锋对实录外流不满。

•8月5日：《财经》报道融资重启，计划募资500亿元，投前估值约5000亿元，希望低调推进。

•8月10日前后：据IPO早知道，首批签约在杭州进行，单家最低投资额50亿元；资金路径分两条，部分直接进入深度求索主体，部分进入梁文锋控制的有限合伙。

•8月27日：《华尔街日报》报道本轮拟募74亿美元，投前估值740亿美元；宁德时代、砺思资本、拾象科技等老股东加码，并有地方政府背景基金参与。同时披露DeepSeek年化经常性收入（ARR）已达5亿美元。

•10月6日：彭博报道本轮即将敲定，规模至少800亿元，可能逼近1000亿元，宁德时代和腾讯出资最多；DeepSeek原本希望估值约5000亿元。融资完成后将启动业务重组，为IPO做准备。

估值口径混杂了目标、投前和投后，但方向很清楚：首轮还没交割，估值就被抢高了五倍。

那份外流的实录里，梁文锋反复讲"克制"：不追求利润最大化，只赚合理利润；不做3D生成、视频生成和世界模型；最强的模型大概率继续开源；当下最重要的方向是Coding Agent。对投资人说这些话，本质上是在提前声明：钱可以进来，路线不会改。

怪哥注：10月6日这条报道没有明说就是"第二轮"，但从时间线、投资人和估值目标看，它应当就是7月启动的那一轮，只是认购太热，规模从500亿元一路被抬到800亿元以上。最终数字以交割为准。

07

技术底牌：V4到V4.1 Flash，估值是用模型撑起来的

两轮融资的估值曲线，几乎和模型发布节奏同步。投资人买单的，是DeepSeek把"性价比"这件事又往前推了一大步。

V4：迟到三个月的百万上下文。V4原定2026年春节发布，一路推迟到4月24日才正式开源，分两个版本：

两个关键词：一是上下文从128K扩到1M，KV Cache大幅压缩；二是华为昇腾超节点全系首发适配，模型发布和国产算力适配同步推进。作为参照，同期GPT-5.5的价格是输入5美元、输出30美元。

V4-Flash正式版：小模型干翻大模型。7月底上线的V4-Flash-0731参数没变，靠重新后训练，在九项代码和智能体测试上全部超过V4-Pro预览版，DeepSWE得分从7.3跃到54.4。Artificial Analysis估算它完成一项基准任务平均只要约0.03美元。8月31日又开源了视觉版V4-Flash-Vision-Exp。

V4.1 Flash：新架构先在小模型落地。9月10日发布，552B参数MoE，采用全新的因果编码器-解码器（Causal Encoder-Decoder）结构，输入激活8B、输出激活16B，原生支持图像理解。官方测试显示它在性能、费用、速度上全面超过V4-Pro，于是从9月14日起，V4-Pro的请求全部被路由到V4.1 Flash，按Flash价格计费，直到V4.1 Pro发布。腾讯的WorkBuddy、CodeBuddy作为官方合作伙伴第一时间接入。

商业化数据也开始浮出水面：据TechCrunch援引Vercel数据，6月DeepSeek在该AI网关处理的tokens中占比近23%；《华尔街日报》称其ARR已达5亿美元；The Information还报道其毛利率在70%–80%。这些数字都还没有经过审计，但它们是IPO故事成立的前提。

08

钱往哪花：乌兰察布、16万颗昇腾和一场IPO

两轮融资加起来，DeepSeek手里可能有超过1300亿元。按各方报道，这些钱最核心的去向是算力。

自建数据中心。2026年4月，DeepSeek第一次公开招聘数据中心运维和交付岗位，工作地在内蒙古乌兰察布，标志着它从纯算法公司延伸到自建物理基础设施。7月底彭博报道，DeepSeek计划在乌兰察布增加1GW算力，部分在2027年底或2028年初投用，同时也会租用外部算力。作为量级参考，黄仁勋曾估计一座配齐最先进芯片的1GW数据中心投资可达500亿美元，中国的建设成本通常更低。

押注华为。9月4日彭博报道，DeepSeek计划在这座数据中心部署至少16万颗华为昇腾950DT，有望成为已知规模最大的昇腾集群之一。有两个细节值得注意：

• 这批芯片目前计划用于推理，不用于训练；训练端DeepSeek迄今仍主要依赖英伟达。

• 华为产能是瓶颈。受高端存储等零部件短缺影响，950DT今年产量只有几十万颗量级，DeepSeek的订单可能要一年以上才能交付完。

10月的报道还提到，DeepSeek与华为联合开发了用于AI芯片编程的软件，这意味着它开始涉足软硬件协同这块新业务。路透社7月也报道过，DeepSeek在早期阶段研发自己的推理芯片。

IPO。按彭博和The Information的报道，DeepSeek已在和会计、投行顾问合作，目标是年底前完成财报准备，2026年底或2027年初递交申请，2027年在内地上市，有报道称可能登陆科创板。同样把IPO定在2027年初的，还有刚以500亿美元估值完成融资的月之暗面。

09

怪哥观点：DeepSeek融资史里的四个反常识

1. DeepSeek缺的不是钱，是"算力的时间"。幻方一年几十亿元的造血，够养一支顶尖研究团队，但不够建吉瓦级数据中心。当模型竞争从"谁的算法巧"变成"谁的集群大"，对冲基金的现金流就成了天花板。融资不是放弃理想，是换了一种买时间的方式。

2. 这是一次"拿钱不交权"的融资。创始人自掏200亿元，外部资金走有限合伙、无投票权、锁定五年。梁文锋当年拒绝融资的两条理由——怕干预、怕催着退出——在交易结构里被逐条堵上了。唯一的例外是国家人工智能产业投资基金，这本身也是一个信号。

3. 投资人名单里几乎没有美元VC，全是产业资本和国家队。腾讯要的是模型能力整合进自家产品，WorkBuddy、CodeBuddy已经第一批接入；宁德时代看的是数据中心的电力和储能；国家队要的是"国产模型+国产芯片"闭环。DeepSeek卖的不只是股权，是生态位。

4. 估值涨得快，但按收入算并不便宜。四个月里报道估值从100亿美元涨到700多亿美元。但如果按5000亿元估值和5亿美元ARR粗算，市销率大约在150倍。它比OpenAI、Anthropic便宜得多，可它的定价策略又在主动压缩自己的利润空间——"只赚合理利润"和上市公司的增长叙事，迟早要正面碰一次。

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附：DeepSeek大事年表

按时间倒序，融资相关事件多为媒体援引知情人士报道，DeepSeek官方未逐一确认。

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数据/信息来源

• IT之家：消息称DeepSeek接近完成至少800亿元融资

• The Decoder：DeepSeek takes outside money for the first time

• 华尔街见闻/《财经》：DeepSeek重启融资，投前估值5000亿元

• TechCrunch：DeepSeek reportedly in talks to raise $1.5B, then IPO

• 凤凰网科技：DeepSeek将采购16万颗华为AI芯片