2000年，当亚马逊（NASDAQ：AMZN）仍在苦苦挣扎于盈利，许多分析师将其贬低为“一家成本过高的在线书店”时，杰夫·贝佐斯曾打趣道：“我们不着眼于短期，我们播下一片森林的种子。” 25年后，这片森林依然生机勃勃。这是一个很好的例子，说明长远思维如何胜过短期思维。

如今，亚马逊几乎销售从A到Z的所有商品。它还已成为基础设施领域的重要参与者，涵盖云计算、人工智能、广告和电子医疗等诸多领域。

然而，投资者今年似乎变得更加挑剔。AWS 的增长正在放缓，人们对关税问题感到担忧，而人工智能的增长似乎主要局限于微软、谷歌和 OpenAI。亚马逊在人工智能领域的增长是否为时已晚？还是他们正在悄悄地构建更大的事业？

亚马逊目前仍然是美国最大的电商平台，市场份额超过40%，其在线销售额分别是沃尔玛和塔吉特的6倍和19倍。亚马逊在物流、丰富的商品种类和Prime会员方面拥有强大的规模经济，这在同行中难以匹敌。Prime会员在全球拥有超过2亿会员，他们不仅购物，还会使用流媒体和Alexa。亚马逊使用智能建议来留住用户。每一笔订单、每一次点击、每一次推荐都让亚马逊变得更加智能。

不过，随着沃尔玛将强大的实体网络与更高的可见度相结合，以及塔吉特创新“当日取货”并提升客户体验，竞争愈演愈烈。此外，像Shein和Temu这样的（中国）平台正在正面挑战亚马逊的价格竞争。

亚马逊网络服务 (AWS) 仍然是亚马逊财务增长的引擎。2025年第一季度，AWS 营收增长17%，达到293亿美元，利润率达 39%，运营利润强劲，达到115亿美元。然而，竞争对手微软的 Azure 增长更快（营收增长 +33%），这给亚马逊的主导地位带来了压力，但 AWS 仍然是最广泛的云解决方案，并且在基础设施即服务 (IaS) 领域表现强劲。

此外，AWS 是亚马逊 AI 战略的关键。AI 需要强大的计算能力，而这些计算能力是从 AWS 购买的。凭借 Trainium（亚马逊自有的 AI 芯片）、Bedrock（生成式 AI 平台）以及一系列基础模型（包括 Claude、LLaMa 和亚马逊的 Nova 模型），亚马逊坚定地致力于将 AI 作为增长催化剂。

安迪·贾西现在将人工智能称为“三位数增长、价值数十亿美元的业务”。亚马逊的战略非常广泛：它构建模型（Nova）、销售计算能力（Trainium）、提供基础设施（Bedrock），并将人工智能应用于 Alexa、分销、广告，甚至量子计算（Ocelot 芯片）。这使得亚马逊有别于那些通常只专注于人工智能某一层面的竞争对手。

亚马逊的广告业务在第一季度增长了19%，达到139亿美元。广告商购买了数亿Prime会员的广告投放权限。某些类别的点击率很高，目标定位精准，利润率也相当可观。分析师预计，亚马逊的广告收入将在几年内超越YouTube。

亚马逊还有其他增长催化剂。亚马逊自身的 Starlink 竞争对手 Project Kuiper 已发射首批卫星，预计将于今年投入运营。Prime Video 正在拓展体育、电影（包括一部新的詹姆斯·邦德系列电影）和广告业务。其医疗保健业务（One Medical）在碎片化的市场中实现了规模经济。简而言之，亚马逊正在零售业之外拓展增长。这使得亚马逊能够降低业务风险，并在其他业务领域获得更高的利润率。

2025年第一季度业绩强劲，营收同比增长9%至1557亿美元，净利润达171亿美元（同比增长64%）。所有部门都为这一增长做出了贡献。AWS业务稳健增长，广告市场增长更快。零售业务的营业利润率在北美和国际市场均有所提升。值得注意的是，即使是长期亏损的国际部门也实现了10亿美元的盈利。

第一季度资本支出为243亿美元，主要受技术和分销投资驱动。亚马逊预计2025年资本支出将增加，尤其是在人工智能基础设施和数据中心方面。这给自由现金流带来压力，使其自上一季度起降至259亿美元。不过，运营现金流强劲（自上一季度起达1130亿美元），且亚马逊拥有940亿美元现金，资产负债表表现强劲。

亚马逊对2025年第二季度的前景持谨慎态度。该公司预计收入增长约为5%至8%，营业利润预计为130亿至175亿美元。前景承压的部分原因是一次性成本（Kuiper、股票薪酬），而非经营活动疲软。

亚马逊目前的估值非常有吸引力，其预期市盈率为34倍（基于2025年预期收益）。这或许看起来并不划算，但从历史角度来看，它仍然颇具吸引力。尽管亚马逊的利润率更高且增长前景光明，但其18倍的企业价值倍数（EV/EBITDA）低于五年平均值26倍，甚至低于沃尔玛（EV/EBITDA = 20倍）。这使得亚马逊相对于其他同行而言似乎被低估，而其增长潜力却高出许多倍。

尽管亚马逊的长期前景看好，但仍存在一些担忧。AWS 的增长正在放缓，而微软等竞争对手的崛起，给亚马逊的市场领先地位带来了压力。

与此同时，亚马逊需要大量投资。鉴于其雄心勃勃的战略，对基础设施和人工智能的大规模投资合情合理，但这也给自由现金流带来了沉重的负担。分析师预计亚马逊要到2026年才能复苏，这意味着对于那些希望快速见效的人来说，目前的投资回报有限。

亚马逊无法控制的风险也起到了一定作用。近期对中国商品征收的关税以及美国经济放缓都可能侵蚀其利润率。尽管亚马逊在应对变化方面一直很灵活，但消费者情绪仍然谨慎。

亚马逊正处于从快速增长向资本效率转型的阶段。核心业务板块盈利增长，新举措也带来额外增长。与整体市场相比，该股价格并不便宜，但考虑到其质量、规模和现金流潜力，估值合理。

对于投资期限为3-5年的投资者来说，亚马逊提供了人工智能、云计算、零售和广告的独特组合。广泛的多元化投资在经济停滞时期提供了安全保障，而且亚马逊在这些领域拥有足够的价值，足以保证投资安全。那些愿意持有亚马逊股票几年的投资者，实际上是在购买一家拥有广阔而强劲增长前景的主导企业。